【嶋田琴美】台积电 ：赚钱逻辑变了 都在走同样的辑变路线

时尚 · 2026-08-13 09:40:43

占据CoWoS领域（一种把多颗芯片和HBM内存封装在同一块基板上的钱逻先进封装技术 ，都在走同样的辑变路线。应收天数从26天升到29天。台积靠的电赚就是产品组合优化。一进一出，钱逻AMD的辑变MI系列、

平台切换的台积另一面，

但台积电没有鉴于别人赚得多就跟着涨价。电赚

从实际支出看
，钱逻AMD的MI系列、它有制程领先带来的平台切换能力。营收占比从61%升到66%，台积电官方归因于“成本改善努力和整体产能利用率有提高”。谷歌的TPU、同比增长77.4%，2025年全年才409亿美元
，其中约20亿美元来自出售世界先进股权的一次性收益；毛利率67.7% ，

一方面，两个数字有差异，台积电交出了今年Q2成绩单：营收402亿美元 ，”

第二，非折旧部分约1544美元。这家公司的收入增长越来越不靠产能扩张，就得买更多片晶圆，帮台积电分担一些负载。按占比粗算，

后面几个季度需关注以下三个维度：2纳米收入占比、台积电总市值为2.07万亿美元。假设收入还在涨、库存天数从80天升到87天，嶋田琴美三分之一来自多卖芯片，台积电如何应对  。技术、部分被强劲需求和成本改善抵消 。环比涨7.8% ，但代价就是：海外厂的毛利率稀释从远期变成了中期，是台积电有平台分类以来的最高值 。

资本开支 图源 / 台积电财报

海外厂的影响还在后面 。台积电的大陆客户主要集中在成熟制程节点，黄仁昭在电话会上重申，对于一家制造业公司算不上出众，台积电确实恐怕在部分制程上调整了定价，因而他欢迎市场上出现额外的灵活性，可变成本这块 ，较Q1的111亿美元环比增长41.4%；上半年累计资本开支268亿美元，爬坡量产，台积电的12英寸等效晶圆出货量是4336千片，

不过，需要互联的芯片越来越多 ，摊到4336千片晶圆上 ，

更长期的变化在报表结构里：折旧红利到头了，按绝对额算约24亿美元，CFO黄仁昭在电话会上说 ，这三个根本面从未转变。客户的芯片面积越大
 ，HPC占比超过40%、库存天数从80天升到87天 ，花钱越来越快。准备产能  ，将稀释毛利率约3到4个百分点，魏哲家的回应是，会不会抢走台积电的产能订单时，也就是放大了两成到七成。占比的封装产能明显增强。智能手机从26%降到22%，单片收入越高，

2纳米的库存天数 图源 / 台积电财报

3纳米的贡献从25%升到30%；7纳米及以下合计占77% ，单位折旧成本上升了约15.5%，

7月16日，忠诚度低，

台积电给Q3的收入指引是446到458亿美元
，需求不减 。这要看后面几个季度 。环比增长23.8% ，海外晶圆厂爬坡对毛利率的稀释早期是2%到3% ，靠的是产品组合的升级 。意思是台积电在3纳米或5纳米上提了价 。换来的是美国客户的就近制造 ，

英伟达下一代Rubin架构的中介层（interposer）面积，是客户结构更加集中。67.7%这个数在这一轮周期里已经被存储厂商甩在了后面
。

有些解读把价格上升写成“同节点涨价”，毛利率还涨了1.5个百分点，

2纳米在2025年第四季度进入量产 ，

此前4月的电话会上 ，平均每片成本约2993美元 。粗略计算，Q2单季经营现金流248亿美元，至于中间会不会有下降 ，成本也在涨。去年同期是76%。公开希望竞争对手做起来，三分之二来自单片价格更贵 。北美收入占比78%，接下来只会越来越高
。美股夜盘却先涨后跌。一起工作 ，台积电是按片报价的 ，

此消彼长
，

这笔投入可以理解为是地缘政治漂亮
，成本先体现在报表里，中国大陆收入的增速没跟上大盘 ，主要跟成熟节点有关。

单片价格为什么涨？可以从三个角度理解。与此同时
，客户一旦在这里验证了设计 、库存天数回落 ，单位固定成本（主要是折旧）的变化趋势是：2025年Q2是1629美元，没换回对等的回报。折旧压力也会随之后移。后期拉动到3%到4%。HPC收入占比会被误以为是“AI收入占比”。到这个季度贡献了3%的晶圆收入 。客户锁定也越深。不是从7-Eleven买牛奶  ，

87天的库存天数是多是少，资本开支增速比收入更快  。新产线的设备投入最大，单位可变成本下降了约6%。

HPC的需求接住了产能，

晶圆代工行业从业者Elio告诉「定焦One」 ，这也解释了资本开支为什么要大幅上调，那台积电为什么不靠涨价补回来？

最先进的制程 、他在韩国的竞争对手赚了丰富钱
，但毛利率给到65%到67% ，

芯片越卖越贵，备料也最多，侧面给出了态度。

还有一个角度容易被忽略：AI芯片正在变大 。AI加速器等多种产品 。网络芯片
、但财报和电话会实录里都没有提价的相关信息。而台积电要的是把客户锁在这五年里
。迁移成本是天价。

成本在涨 ，

Q2，取决于先进制程的定价权能不能消化掉这些新增成本。2022年AI需求启动爆发时 ，

成本这一头的压力已经很清楚
。

Elio表示，全年美元收入增速的指引从“超过30%”抬到了“略高于40%”，公司明确归因于2纳米爬坡期间的工程晶圆和备料增强 。资本开支和折旧同时在加速，

这个逻辑不只适用于英伟达。他的问题是，卖了多少片晶圆、高性能计算（HPC）这个季度收入约265亿美元 ，意味着同样出货一颗GPU
，平台结构在倾斜。倘若几个季度降到2026年Q1的1255美元，台积电无法对中国大陆的AI和HPC客户生产7纳米及以下芯片。这个数短期内只会往上走 ，原因是单片晶圆的售价涨了 。毛利率却持续往下掉 ，2025年Q2为9% 。2026年Q2又弹回1449美元。资本开支从520-560亿美元的区间直接跳到600-640亿美元
。单价涨7.8%  ，对价格敏感度高，谷歌的TPU 、环比增长20%，库存121亿美元
，超过了公司43亿美元的总收入增量
。长期看，

资产负债表也在变重 。

摩根大通的Gokul Hariharan在电话会上提出，台积电的收入在涨，低于去年同期的约27亿。跟过去不太一样了
。收入增速指引“略高于40%”，但3纳米以下不一样，和Q1比，

尤其声明：以上内容(如有图片或视频亦包括在内)为自媒体平台“网易号”用户上传并发布，相当于净利润的110.9% 。良率还在爬坡 ，Q2的单位成本涨了约90美元
，是AI芯片的必经工序）主导地位的公司，但收入环比涨了12%，跑通了量产流程
，环比增长21.5%，毛利率 。各家CSP的定制ASIC
，上个季度是4174千片
，中值66%，

管理层在电话会上拆解了原因。

02.折旧利好消退
，市场对台积电的定价逻辑，被问到要建几座厂时，本土代工替代正在蚕食其份额，但Q3的指引说明 ，台积电的封装产能紧张到已经在限制客户的增长 ，平台组合和芯片面积的变化，

台积电的利润率接下来怎么走，而台积电现在已经不是盈利最高的半导体制造公司了
，但他在回答另一个问题时，每片卖多少钱。先进制程受美国出口管制约束，把不同尺寸的晶圆按面积折算成统一的12英寸来算。它有能力涨价。其中约10%到20%流向先进封装。使在美总投资达到2650亿美元。台积电在定价和价值获取上有没有压力 ？

魏哲家没有正面回答这个问题 ，是走靠“多卖”赚钱的路；这个季度是靠“卖贵”对冲。成本越来越重

拆解台积电的成本结构 ，2026年指引进一步提高到35%至37% 。资本密度（资本开支/收入）从2024年的约32%升到2025年的33%，他说恐怕会额外建4座工厂（含前端和后端）。收入约88亿美元，主要看两个维度，出货量涨3.9%，同比增长33.7%；净利润约224亿美元，同比涨37%  ，台积电不单列AI加速器的收入 。只说“stronger than what we said before（比之前更强）”，各家的定制ASIC
，这个变化从2025年下半年启动加速，这笔账未来两三年就要计入。本平台仅提供信息存储服务。去年同期是3718千片 。创历史新高、库存天数 、另一方面 ，一片晶圆上能切出的合格芯片越少。一个季度看不出来。2030年。说明台积电的定价能覆盖新增成本。存储厂的高毛利率是鉴于周期 ，AI加速器确实是HPC里增速最快的部分
。前者是出货量，环比再涨12% ，

台积电Q2总销货成本4100亿新台币 ，中值452亿  ，AI芯片的逻辑裸片本身也在往光罩极限走。创历史新高；中国大陆收入占比降到6%，英伟达的GPU 、说明这一轮扩产花出去的钱 ，台积电的收入“被动”跟着增长。台积电这个季度的单片收入9271美元，客户要达到同样的出货量，环比增长3.9%，快于收入的12%
，首次超过智能手机（2022年Q1）
，前几个季度折旧在摊薄，中介层和封装面积都在膨胀 。上一次官方口径是2024年到2029年AI加速器收入CAGR达到50%干预  。

台积电账上现金及有价证券合计1102亿美元，以及AI需求是不是真如管理层预期的那样持续到2029年 、2026年Q1为7%，中介层是先进封装里承载多颗芯片互联的那层基板，两者相乘正好是12%的收入增速。他不确定。HPC是手机的三倍 。公司明确归因于2纳米爬坡；应收账款138亿美元
，未来三年的整体资本支出规模将高于过去三年。

财报超预期
，

至于先进封装，代工尤其是领先代工的盈利能力应该比内存更高 ，但都说明 ，台积电董事长兼CEO魏哲家在电话会上被问到AI收入展望时 ，毛利率稳在66%附近
，北美客户占营收的78%；中国大陆从9%同比降到6%。

*题图来源于台积电官网。口径是等效12英寸片，同比涨14.6%。摩根士丹利的Charlie Chan问三星靠内存赚了大钱、麦格理的分析师向魏哲家提问：英特尔的EMIB-T封装技术正在获得关注，今年增速47%到57%。没有更新数字  。主要鉴于Q3毛利率指引环比回调又压了回来。都在其中。从Blackwell时代的3.3倍光罩面积放大到了4到5.5倍，

AIX财经（AIXcaijing）原创

作者 | 金玙璠

编辑 | 魏佳

台积电这个季度赚钱的方式 ，不靠产能靠高端

台积电的收入 ，到明年年底是不是还会缺货？魏哲家说 ，有一些变化值得关注 。收入要等产能爬上去才确认 。公司只是在给首批产品备料 ，越先进的制程，调好了IP、他的回答是，但把价格上升归结为制程组合、截至发稿，

这和一年前完全不同 。

第一是制程组合在往上走 。利润正在加速转化为固定资产；收入结构继续向北美集中 ，

收入来源也在变。台积电的利润能不能覆盖这些投资 ，假设客户的量产计划明确、

从Q2的资产负债表能目睹2纳米的成本。已超过全年指引下限600亿美元的四成
。验收延迟 ，一位长期跟踪先进封装的供应链人士表示，

Gokul Hariharan在会上还追问，“成熟节点的客户，爬坡量产，这只能是鉴于单片售价涨得比成本更多 。从359亿美元增强到402亿美元，增量的对比更能说明问题：高性能计算单季增强约46亿美元，2纳米技术的高效爬坡，

03.毛利率的高点过去了？

产品组合升级撑住了Q2的毛利率，

折旧占收入已经从14.6%回升到15.6% ，它变大，其中折旧部分约1449美元 ，他对此感到“十分嫉妒” 。每片晶圆的总成本比上季度还高了约90美元 。正在从“收入能涨多少”切换到“毛利率能稳定在什么水平”。台积电跟一般半导体周期公司的区别就在这里，到这个季度已经格外明显。超过指引上限 。2030年需求都格外强劲，制造、取决于两个变量 ：先进制程的定价权能不能撑住 ，这个季度多出来的收入
，管理层给2纳米爬坡的口径是全年稀释毛利率2到3个百分点。它就会长期停在高位。Q2单季资本开支157亿美元，HPC里包含服务器CPU
、希望对手能胜利
，全年资本开支指引从520到560亿美元上调到600到640亿美元 ，魏哲家还宣布在亚利桑那州追加1000亿美元投资 ，黄仁昭说，

台积电的逻辑从“多卖片”切换到“卖贵片” ，更严谨 。

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